Existe una inmensa opacidad en la industria del capital de riesgo, y eso ha hecho que la comparación de fondos de riesgo sea notoriamente difícil.
Los puntos de referencia tradicionales calculados por grupos como Cambridge Associates agrupan los fondos de capital riesgo en “años antiguos” y colocan los fondos en cuartiles basados en métricas como TIR (tasa de rendimiento ajustada por tiempo) y DPI (o la cantidad de capital devuelta a socios limitados en contra dólares pagados en un fondo). Todos se esfuerzan por estar en el primer cuartil (el 25% superior), y muchos CFO de fondos tienen una serie de trucos para exprimir algunos puntos más de sus métricas para que sus fondos superen esa línea de corte clave.
Sin embargo, comparar el rendimiento se vuelve aún más desafiante a medida que se vuelven más granulares con los datos. Supongamos que un fondo invirtió en una startup en el inicio, hizo un seguimiento en la serie A e hizo inversiones proporcionales en las rondas de las series B y C. Cuando la empresa sale, la adquirente paga la inversión con tres tramos de efectivo durante 18 meses. ¿Cómo se calcula la TIR? ¿Cómo lo comparas con otros fondos y sus inversiones de cartera subyacentes?
AngelList espera que su último proyecto pueda comenzar a resolver estos desafíos y, en el proceso, aportar más transparencia al rendimiento dentro de la clase de activos de capital riesgo.
El equipo de ciencia de datos de la compañía construyó una “ calculadora de percentil de rendimiento de fondos ” para que sus administradores de fondos comparen su rendimiento con otros fondos utilizando datos detallados de los propios sindicatos y fondos de AngelList más datos de rendimiento de otras fuentes. Más allá de los cuartiles, la calculadora proporciona un puntaje de percentil específico del rendimiento de cada fondo.
Subyacente a esta calculadora hay una noción redefinida de la ventana de inversión para fondos de capital riesgo que AngelList llama “duración efectiva”. Esto llega al problema que noté anteriormente, en el que un fondo de capital de riesgo podría invertir varias veces en una startup o distribuir sus inversiones a lo largo de varios años: ¿cómo se compara cuando esas inversiones realmente tienen lugar? Agregar todas las inversiones realizadas durante varios años en un solo “año de cosecha” o todos los retornos de salida para una inversión en una sola “fecha de salida” parece un instrumento contundente, por lo que la calculadora pondera el rendimiento en función del capital invertido y devuelto a lo largo del tiempo, proporcionando Una comparación más directa entre fondos independientemente de la velocidad de sus inversiones.
Foto vía AngelList
Abe Othman, el jefe de ciencia de datos en AngelList y el líder de este proyecto, explicó que el uso de “duración efectiva” elimina gran parte de la ambigüedad y el espíritu de juego en torno a la evaluación comparativa de VC.
Da el ejemplo de cómo los fondos de capital de riesgo a menudo mantienen grandes sumas de su capital comprometido en reserva como una forma de invertir en rondas futuras de sus compañías de cartera. Ese proceso tiene el beneficio secundario de aumentar las TIR, ya que el capital desplegado por el fondo se compromete más adelante en el ciclo de vida del fondo.
“Una de las cosas interesantes de mi trabajo es tener los datos para descubrir los fundamentos matemáticos de mucha sabiduría popular, y creo que es una de las cosas que surgieron en el estudio aquí”, dijo Othman.
La construcción de los percentiles reales requería un gran conjunto de datos de rendimiento de riesgo, y pocas organizaciones tienen ese nivel de detalle disponible fuera de AngelList y grupos como Cambridge Associates. Othman dijo que “utilizamos más de 400 fondos para hacer esta calculadora”, por lo que puede ser tan precisa en términos de puntaje porcentual para el rendimiento del fondo.
Una nota interesante que Othman hizo sobre lo que muestran los percentiles es que incluso los puntajes que pueden parecer muy bajos, digamos el percentil 40, en realidad todavía pueden tener buenas métricas subyacentes de IRR.
Foto vía AngelList
AngelList está utilizando los datos internamente como parte de su propio fondo de fondos para dirigir el dinero a los gerentes de alto rendimiento. “No se trata del tipo de publicación de datos que tenemos sobre el rendimiento de los fondos de riesgo de renombre y cómo nuestros fondos de riesgo funcionan mejor”, dijo Othman. “Se trata más de permitir que los gerentes emergentes que alojamos en nuestra plataforma se identifiquen como los de mejor desempeño, compartan sus datos y, con suerte, les ayuden a recaudar más dinero en el futuro”.
Fuera de AngelList, Othman y su equipo esperan que la nueva calculadora y las métricas actualizadas eventualmente ayuden a hacer que la industria de riesgo sea más transparente y, en última instancia, más capaz de comunicar los rendimientos de la clase de activos.
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Danny Crichton
TC
