Cinco nuevas acciones de software: por qué los inversores aman a unos y odian a otros

Cinco empresas de software empresarial saldrán a bolsa este mes, aprovechando la enorme popularidad del sector entre los inversores. Pero aunque los inversores aman a
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Cinco empresas de software empresarial saldrán a bolsa este mes, aprovechando la enorme popularidad del sector entre los inversores. Pero aunque los inversores aman a algunas de las empresas, como Snowflake, que le dan una valoración de casi 100 veces los ingresos del año pasado, odian a otras. Sumo Logic, por ejemplo, puede obtener una valoración de solo 10 veces los ingresos del año pasado.

Entonces, ¿qué acciones valen la pena y cuáles están subvaloradas? Las amplias variaciones reflejan grandes diferencias en los modelos comerciales de las empresas. Pero se podría argumentar que un par —JFrog, por ejemplo— puede ser un poco demasiado barato, ciertamente en comparación con lo altamente valorado que será Snowflake en su oferta pública inicial. Y Palantir puede ser demasiado caro, argumentan algunos inversores.


El Takeaway

• Snowflake es el mayor atractivo de cinco acciones de software empresarial que cotizan en bolsa
• JFrog puede estar infravalorado, mientras que Palantir puede ser demasiado caro
• La baja valoración de Sumo Logic refleja una desaceleración del crecimiento

Esas variaciones también son un recordatorio de que, a pesar del repunte prolongado de las acciones de software empresarial, no todas las empresas de ese sector obtienen una valoración alta. El desempeño de cada negocio sigue siendo clave. Es probable que los debuts públicos comiencen hoy, cuando se espera que Snowflake y JFrog se hagan públicos.

Aquí está el desglose.

Snowflake

Fecha de salida a bolsa prevista: Martes, 15 de septiembre

Snowflake, una empresa de análisis de datos con sede en San Mateo , es el mayor atractivo del grupo y el primero de los cinco en llegar al mercado público. Como empresa privada, su valoración se triplicó a 12.400 millones de dólares en una recaudación de fondos en febrero, y ahora parece que saldrá a bolsa en más del doble de esa cifra. El precio tentativo de Snowflake para su OPI implica una capitalización de mercado de $ 29.1 mil millones, lo que se traduce en 97 veces los ingresos del año pasado, una prima enorme en comparación con la mayoría de las otras acciones del sector de software como servicio.

Snowflake crea un tipo de base de datos en la nube llamado almacén de datos, que almacena grandes conjuntos de datos y los prepara para su análisis. Empresas como Oracle e IBM han vendido productos de almacenamiento de datos antes, pero Snowflake realmente despegó. Esto se debe a que Snowflake facilitó su uso de varias formas, como permitir a los clientes pagar solo por lo que usan. El modelo tradicional requería que los clientes anticiparan la cantidad de software que necesitarían y pagaran por esa cantidad, independientemente de cuánto terminaran usando.

Snowflake no vende sus productos por suscripción, a diferencia de la mayoría de las empresas de SaaS. A los inversores les gustan las suscripciones porque generan un flujo confiable de ingresos recurrentes. Sin embargo, consideran el negocio de Snowflake como una suscripción, dijo Anshu Sharma, cofundador y director ejecutivo de Skyflow, una startup de privacidad de datos. Esto se debe a que la empresa tiene una alta tasa de retención neta del 158%, una medida de la capacidad de la empresa para retener clientes y lograr que aumenten su gasto con el tiempo. (La startup de Sharma, Skyflow, acaba de presentar un servicio de protección de datos para Snowflake llamado Skyflow Privacy Vault.)

Esa es la tasa de retención neta más alta de las cinco empresas de software de esta lista. Para Snowflake, el uso aumenta a medida que aumenta el negocio: a medida que los clientes crecen, utilizan más software de Snowflake y, a medida que Snowflake crece, vende más características y productos nuevos, dijo Whitney Sales, socio gerente de Acceleprise, un acelerador de inicio de SaaS. Y eso es lo que le da a Snowflake una valoración tan alta, además de despertar el interés de personas como Warren Buffett, cuyo Berkshire Hathaway está invirtiendo más de 250 millones de dólares en acciones de Snowflake simultáneamente con la OPI, reveló Snowflake.

Los ingresos de Snowflake aumentaron un 174% el año pasado a 265 millones de dólares en 2019, aunque la empresa aún no es rentable. En los primeros seis meses de este año, Snowflake reportó $ 242 millones en ventas, un 133% más que en la primera mitad del año pasado.

Una posible preocupación es el director ejecutivo de Snowflake, Frank Slootman, que se había jubilado en 2017 de un puesto como director ejecutivo de ServiceNow. Los incentivos para quedarse son diferentes para un CEO que lo hace como un trabajo en lugar de como el fundador de la empresa, dijo Sharma.

Palantir

Fecha de inclusión prevista: Martes 22 de septiembre

A menudo descrito como reservado, Palantir ayuda a las agencias gubernamentales y las grandes corporaciones extraen y visualizan enormes conjuntos de datos. Lo hace con sus dos ofertas de software: Gotham, que ha ayudado a las agencias de defensa e inteligencia a filtrar datos y monitorear a las personas en las zonas de batalla, según las presentaciones de valores, y Foundry, su producto más nuevo diseñado para clientes del sector privado.

Palantir es la empresa más antigua del grupo, habiendo sido fundada en 2003. Y su crecimiento refleja su edad: el año pasado, los ingresos de la empresa crecieron un 25% a $ 742 millones, lo que la convierte en una de las empresas de expansión más lenta de paquete, aunque el crecimiento se aceleró en el primer semestre de este año hasta el 49%. Los inversores dicen que la desaceleración es una de las principales razones por las que las acciones de la empresa cotizan a un precio promedio en los primeros nueve meses del año. Ese precio se tradujo en una capitalización de mercado de aproximadamente $ 13 mil millones, equivalente a 15 veces los ingresos del año pasado. “Si estuviera creciendo más rápido, valdría más”, dijo Tomasz Tunguz, director gerente de Redpoint Ventures.

Sin embargo, es probable que las acciones de Palantir coticen al alza cuando salga a bolsa. La negociación es más líquida en el mercado público que en el mercado secundario de acciones privadas. La anticipación de la cotización directa parece haber elevado las acciones: en las últimas semanas, las acciones de Palantir cambiaron de manos en el mercado secundario a precios de alrededor de $ 9, lo que se traduce en una capitalización de mercado de aproximadamente $ 20 mil millones.

Aún así, una cosa que podría frenar a los inversores es que el negocio de Palantir no es típico de una empresa de software empresarial basada en la nube. Por un lado, en 2019, el 47% de sus ingresos provinieron de agencias gubernamentales, que generalmente prefieren usar sus propios centros de datos en lugar de proveedores externos en la nube para garantizar que sus datos estén seguros. Sin embargo, Palantir no revela un desglose de la cantidad de ingresos que genera de los clientes basados ​​en la nube y en el centro de datos, por lo que es difícil estar seguro de qué parte de su negocio proviene de la nube.

Eso es importante, porque si Palantir no es una empresa fuertemente basada en la nube, puede ser más comparable a empresas que dependen de centros de datos para el almacenamiento de datos, como Hewlett Packard Enterprise y Dell. Por lo general, esas acciones cotizan a valoraciones más bajas que las empresas Saas basadas en la nube.

Otra posible preocupación para los inversores: Palantir no es solo un fabricante de software; cuenta con consultores para implementar su software y realizar proyectos de datos de clientes. Algunos analistas creen que Palantir se describe mejor como una consultora de alto margen con un crecimiento lento. Palantir no está creciendo tan rápido como otras firmas de software porque genera la mayor parte de sus ingresos de proyectos de consultoría de alto valor en dólares, que no se repiten con el tiempo, dijo Sharma de Skyflow. Caso en cuestión: la empresa obtuvo un contrato con el Departamento de Defensa de $ 823 millones en febrero, informó Bloomberg . Sharma argumenta que, incluso una valoración de $ 10 mil millones sería demasiado alta para Palantir como firma consultora de TI.

Otros inversores no están preocupados por la combinación de negocios de Palantir. Los altos márgenes brutos de la compañía (73% en el segundo trimestre de 2020) se deben al tamaño y el valor de los clientes que está registrando, dijo Sales of Acceleprise. Incluso con una gran cantidad de trabajo de consultoría habilitado por la tecnología, Palantir aún puede lograr márgenes que se alinean con los de los negocios tradicionales de SaaS, agregó Sales.

Asana

Fecha de inclusión prevista: Martes 29 de septiembre

Empresa de software de gestión de proyectos Asana, cofundada por El cofundador de Facebook, Dustin Moskovitz, tendrá un buen desempeño una vez que se haga público a través de una lista directa. Según el lugar en el que las acciones de Asana se han cotizado en el mercado secundario, está valorada en aproximadamente $ 3.9 mil millones, más del doble de su valoración de $ 1.5 mil millones después de su ronda de financiación en noviembre de 2018. Eso significa que Asana se cotiza a 24 veces los ingresos del año pasado.

Asana está creciendo rápidamente: los ingresos aumentaron un 86% el año pasado a $ 143 millones. Sus márgenes brutos también son más que saludables con un 86%, en comparación con la mediana que cotiza en bolsa del 71%, dijo Tunguz de Redpoint. Esos son los márgenes brutos más altos de nuestra lista. Además, la eficiencia de ventas de Asana es de 1,15, lo que significa que genera 1,15 dólares por cada dólar de ingresos que gasta en ventas y marketing.

Asana es un producto muy querido para empezar, dijo Sharma. Añadió que no es necesario asistir a un road show para comprender lo que hace la empresa. Eso está perfectamente bien con Asana, que no planea realizar un road show ya que no busca una oferta pública inicial tradicional.

El comercio en Asana conlleva algunos riesgos, más obviamente la competencia a la que se enfrenta de una amplia gama de compañías que incluyen Monday.com, Wrike, SmartSheet y Airtable, por nombrar algunas. Otra firma de software de colaboración, Slack, ha tenido un desempeño relativamente débil desde que salió a bolsa el año pasado, y sus acciones perdieron terreno con el tiempo gracias a la competencia de Microsoft.

Sumo Logic

Fecha prevista de salida a bolsa : miércoles 16 de septiembre

Sumo Logic puede tener dificultades para atraer la atención de los inversores. La compañía fabrica software de análisis de datos, lo que lo coloca en un mercado abarrotado donde sus rivales incluyen a Splunk y Datadog.

Sharma argumentó que Sumo Logic no ha producido un producto único. Los ingresos de la compañía han estado creciendo alrededor del 50% durante los últimos dos años, aunque se desaceleraron al 31% en la primera mitad del año, relativamente lento para un stock de software empresarial.

Su probable capitalización de mercado refleja esa tasa de crecimiento: Sumo Logic estableció un rango de precios de oferta pública inicial tentativa de entre $ 17 y $ 21, valorando la empresa en $ 1,9 mil millones. Eso marca una prima de 700 millones de dólares con respecto a su última valoración del mercado privado de 1.200 millones de dólares, según muestran los datos de PitchBook. También es solo 10 veces los ingresos del año pasado.

Y no es solo la desaceleración de la tasa de crecimiento de la empresa lo que preocupa a los inversores. Sumo Logic representa “un negocio menos eficiente … y eso va a preocupar a la gente”, dijo Tunguz.

Las finanzas de Sumo Logic sugieren que la empresa gasta una cantidad inusualmente alta de dinero para registrar clientes. Su eficiencia de ventas, una medida de los ingresos generados por cada dólar de gastos de ventas y marketing, es baja en 0,38. Eso significa que por cada dólar que Sumo Logic gasta en ventas y marketing, genera $ 0.38. En contraste, la eficiencia de ventas de Asana es de 1,15.

Mientras tanto, las pérdidas de Sumo Logic están empeorando. Su margen neto, una medida de su ganancia o pérdida, cayó de un 46% negativo en 2018 a un 60% negativo en 2019. Cuando una empresa sale a bolsa, los inversores generalmente quieren asegurarse de que los márgenes netos no sean inferiores al 10% negativo. Añadió Tunguz. Su margen bruto también se redujo del 73% al 69%, lo que la convierte en la única de las cinco empresas de esta lista que ha visto caer sus márgenes brutos. La compañía citó tarifas de nube más altas como la causa de la caída.

JFrog

Fecha prevista de salida a bolsa: Martes 15 de septiembre

A los inversores les gustará el hecho de que JFrog, que vende el software que ayuda a los equipos de desarrolladores a crear y actualizar aplicaciones está cerca de la rentabilidad. Los ingresos crecieron un 65% a $ 105 millones en 2019, mientras que su pérdida neta se redujo un 79% a solo $ 5,4 millones. La firma de software de operaciones para desarrolladores estableció un rango de precios de oferta pública inicial tentativa de entre $ 33 y $ 37, lo que implica un valor de mercado de $ 3.1 mil millones en el punto medio de ese rango. Eso es más de siete veces su última valoración del mercado privado de $ 427 millones y 27 veces los ingresos del año pasado.

Dada la rapidez con que crecen sus ingresos, JFrog parece un poco infravalorado. Su negocio es bastante eficiente, dijo Tunguz. Su eficiencia de ventas es de 0.91, lo que significa que genera $ 0.91 por cada dólar de ingresos que gasta en ventas y marketing, ligeramente por debajo del promedio de las empresas de software de alto crecimiento de 0.95. Su margen bruto es del 81%, el segundo más alto en el paquete de las próximas listas de firmas de software.

Y está en el decil más alto de todas las empresas en cuanto a retención neta de dólares al 139%, una medida de su capacidad para mantener clientes y hacer crecer sus cuentas. Quizás lo más importante es que JFrog ha logrado un flujo de caja positivo durante los últimos cinco años, según su presentación de valores.


Ross Matican
Via The Information

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