Diez preguntas que deben hacer los inversores de OPI de DoorDash

DoorDash es un nombre muy conocido que está a punto de hacerse público, pero ha recibido escasa cobertura en la prensa económica estadounidense en comparación con otra empresa de próxima aparición con sede en San Francisco-Airbnb.

DoorDash es un nombre muy conocido que está a punto de hacerse público, pero ha recibido escasa cobertura en la prensa económica estadounidense en comparación con otra empresa de próxima aparición con sede en San Francisco-Airbnb. Y después de años de grandes pérdidas en la industria de la distribución de alimentos, la opinión general es que tales negocios no son una buena apuesta.

Es probable que esa creencia cambie a finales de esta semana, ya que se espera que DoorDash dé a conocer sus documentos de oferta pública inicial, incluidos sus resultados financieros no revelados anteriormente, en los próximos días. Las expectativas para DoorDash han aumentado hasta el punto de que algunos de sus primeros inversores, así como los ejecutivos de las empresas rivales dicen que esperan que DoorDash revele que generó dinero en efectivo de sus operaciones en el trimestre más reciente. Eso sería un logro notable en una industria que en su mayoría se ha quemado a través de dinero en efectivo debido al alto costo de las entregas. El impulso de DoorDash significa que la valoración de su OPI es probable que sea más alta que su valoración privada de 15,6 mil millones de dólares durante el verano, la última vez que tomó la inversión externa.


El Takeaway

Los inversores en DoorDash deben tratar de obtener claridad sobre el empuje de la empresa en la entrega de comestibles y la venta de mercancía tipo tienda de conveniencia, que tiene en sus propias instalaciones.

Hay muchas razones para que los inversores tengan confianza. Como toda la categoría de entrega de alimentos creció este año en medio de la pandemia de cierres de comedores de restaurantes, DoorDash derrotó a la competencia. Su participación en el mercado de EE.UU. creció a un 48% a mediados de octubre, frente al 35% a principios de año, según Edison Trends, que analizó más de 1 millón de pedidos de comida en restaurantes durante ese período de tiempo. Durante el mismo período, la participación de Uber Eats en el mercado cayó 4 puntos porcentuales a 35% desde el 39%. Ese porcentaje incluía las ventas de Postmates, un rival más pequeño que Uber acaba de adquirir.

Las finanzas de DoorDash, a diferencia de las de Airbnb, han estado envueltas en misterio por lo menos un año. Pero hay formas de estimar sus ingresos, que es probable que crezcan al menos un 150% en 2020 en comparación con el año pasado. Esa proyección se basa en la reciente revelación de Uber de que Postmates generó 267,5 millones de dólares en la primera mitad del año, un 100% más que en la primera mitad de 2019. Si los correos representaron alrededor del 9% del mercado de entrega de alimentos de los EE.UU. durante la primera mitad de 2020, como estima Edison Trends, y DoorDash promedió alrededor del 41% del mercado durante ese tiempo, los ingresos de DoorDash en la primera mitad de 2020 habrían sido de alrededor de 1.000 millones de dólares. El crecimiento de los ingresos probablemente se aceleró durante el tercer trimestre, lo que significa que los ingresos totales del año podrían acercarse a los 2.500 millones de dólares. La información informó el otoño pasado que DoorDash había proyectado que generaría al menos 900 millones de dólares en ingresos en todo el año 2019, excluyendo los ingresos generados por un rival más pequeño que adquirió ese año, Caviar.

Todavía hay numerosas preguntas en torno a las amenazas competitivas que enfrenta DoorDash, así como la forma en que seguirá mejorando los márgenes y sobreviviendo a un inevitable cambio en el comportamiento de los consumidores de vuelta a los restaurantes. Aquí hay 10 preguntas que creemos que los inversionistas deben hacer a la gerencia de DoorDash antes de la oferta pública inicial.

¿Cuánto dinero en efectivo puede generar DoorDash en el futuro?

No es exagerado pensar que DoorDash hizo dinero este año. Los costos de ventas y marketing como porcentaje de los ingresos han caído en picada en toda la industria, ya que más clientes han recurrido a los servicios de entrega por su cuenta, y la recesión significa que nunca ha sido más fácil atraer a los conductores para manejar las entregas. Y debido a que DoorDash tiene la mayor red de conductores y maneja la mayoría de los pedidos, es lógico que sus márgenes sean mucho mejores que los de sus rivales.

Si DoorDash informa que está generando dinero real, es probable que los inversionistas se sientan mucho más seguros de invertir en la oferta pública inicial. La gran pregunta entonces será cuánto dinero en efectivo puede generar la empresa en el futuro. Es poco probable que tales proyecciones aparezcan en el prospecto, pero no es infrecuente que las empresas acaben orientando a los inversores y analistas sobre los posibles flujos de caja futuros y den a los inversores de la OPI una idea de los márgenes de beneficios a largo plazo que pueden esperar de la empresa.

¿Cuánto aumentarán los costos de la mano de obra el próximo año y en adelante?

DoorDash y otros de su calaña, incluido Uber, esquivaron una bala en California -el mayor mercado estadounidense para la economía del gigantismo- al unirse para aprobar una iniciativa de votación que garantiza a los conductores un determinado salario mínimo además de otros beneficios. Esas garantías representan nuevos costos que las empresas de aplicaciones no pagan actualmente a los conductores.

Si la iniciativa hubiera fracasado, las empresas se habrían visto obligadas a dejar de pagar a sus conductores como contratistas independientes y, en su lugar, clasificarlos como empleados, lo que habría sido mucho más costoso.

Aun así, la aprobación de la iniciativa de la boleta electoral sigue significando que los costos aumentarán en California y eventualmente en otros estados, suponiendo que el modelo de California se imponga en otros lugares. Los ejecutivos de DoorDash tendrán que explicar lo que eso hará con sus márgenes. Y es probable que la empresa, en su prospecto, siga advirtiendo sobre los problemas de reglamentación a medida que las ciudades y los estados consideren la posibilidad de promulgar leyes propias sobre el salario mínimo, o de limitar la cantidad que las aplicaciones de entrega de comisiones pueden cobrar a los restaurantes con los que trabajan.

DoorDash solía tener una ventaja en el costo de la mano de obra en comparación con sus rivales porque solía contar las propinas de los clientes hacia un mínimo garantizado para los conductores, en lugar de dar a los conductores la propina por encima del mínimo. Eliminó esa práctica el año pasado después de las críticas generalizadas.

¿Qué tan grande será la desaceleración post-pandémica?

La pregunta de qué porcentaje de las ventas de los restaurantes de EE.UU. se moverá eventualmente en línea o a aplicaciones de entrega es una suposición de cualquiera. Pero una cosa que todos en el campo esperan es una caída en la demanda si una vacuna Covid-19 emerge y la gente vuelve a cenar. ¿Cuál es el plan de DoorDash para combatir esa caída?

¿Más clientes elegirán comprar una suscripción?

Una forma de lidiar con una desaceleración es generar ingresos predecibles. DoorDash lleva años vendiendo DashPass, una opción de suscripción que los clientes pueden pagar a cambio de ahorrar un promedio de unos 4 dólares por pedido. A principios de año, DoorDash dijo que DashPass tenía más de 1.5 millones de suscriptores activos. Prepárense para ver un número mucho mayor en la presentación de la oferta pública inicial.

La consecuencia obvia: ¿Cuántos suscriptores más espera el CEO Tony Xu que la compañía atraiga, y qué más podría terminar en una suscripción que no está incluida actualmente? En Uber, los ejecutivos quieren que tanto los paseos como la entrega de alimentos sean parte de un paquete de suscripción. Hasta ahora, no hay indicios de que DoorDash crea que tal enfoque pueda funcionar.

¿Reducirá DoorDash los precios a largo plazo?

Hacer pedidos a DoorDash y otros servicios de entrega es un lujo. La clave para el crecimiento a largo plazo, entonces, será reducir el costo para los clientes. ¿Cómo planea DoorDash hacer eso?

Otro mercado a la carta, Uber, ha luchado en este sentido. Esa compañía tenía grandes planes para bajar continuamente los precios de sus viajes y desbloquear un mayor número de pasajeros que antes no podían pagar el servicio. En cambio, después de la salida a bolsa de Uber, la compañía subió los precios para reducir sus pérdidas. Incluso antes de la pandemia, que temporalmente acabó con la mayoría de los negocios de Uber, los aumentos de precios estaban planteando preguntas sobre cuánto más grande podría ser el mercado de las atracciones.

DoorDash puede no necesitar subir los precios, pero ¿cuánto más eficiente puede ser a medida que crece? Hay un límite a la cantidad de entregas que un conductor puede hacer en una hora.

¿Qué porcentaje de las ventas de DoorDash proviene de socios exclusivos de restaurantes?

DoorDash ha tenido tratos exclusivos para entregar comida de cadenas como Cheesecake Factory, Wingstop y Chili’s. Eso ayudó a DoorDash a atraer clientes, incluso si le cobraba a esas cadenas una comisión mucho más baja por el privilegio. Pero con el tiempo parece probable que las cadenas no sigan firmando tales acuerdos y en su lugar opten por estar disponibles para cada servicio de entrega. Por ejemplo, Yum Brands, propietaria de Taco Bell, a principios de este año rompió su acuerdo de exclusividad con Grubhub.

Si cada aplicación de entrega ofrece opciones similares, mantener la lealtad de los clientes puede ser más difícil.

¿Qué porcentaje de los ingresos proviene del servicio de entrega de la etiqueta blanca de DoorDash?

Una vía prometedora para el crecimiento de DoorDash es generar ingresos de los restaurantes o tiendas de comestibles que tienen sus propias aplicaciones pero no una red de entrega de última milla. La economía de este servicio de marca blanca podría ser igual o marginalmente mejor que las ventas de las propias aplicaciones de DoorDash, asumiendo que el restaurante o la tienda de comestibles pasa algunos de los gastos de envío a sus clientes. DoorDash ha invertido en este negocio y tiene socios sólidos, incluyendo Walmart.

¿Cómo va el empuje de DoorDash en los comestibles, y tiene otros planes para aumentar el tamaño promedio de los pedidos de los clientes?

El prospecto de la oferta pública inicial probablemente revele cuánto dinero gastan los clientes por pedido en promedio. Algunos gerentes en el mercado de entrega de alimentos de EE.UU. dicen que es necesario que un pedido de alimentos sea de alrededor de 30 dólares o más para que el restaurante y la aplicación de entrega se beneficien de ello. (Las entregas de pizza, que las pizzerías generalmente se encargan ellas mismas y que representan alrededor de la mitad de todas las ventas de entrega de alimentos en los restaurantes de EE.UU. hoy en día, tienen un margen de beneficio mucho mejor en los pedidos más pequeños porque la pizza es muy barata de hacer).

DoorDash tiene un mejor número que sus rivales -Uber Eats en particular- porque se ha centrado en los clientes suburbanos con familias y no tiene que tratar tanto con los jóvenes habitantes urbanos que sólo quieren una hamburguesa y papas fritas. Pero los inversores buscarán pistas de cómo puede subir este número.

Una respuesta podría ser ir más lejos en la oferta de comestibles, lo que el rival Uber también está tratando de hacer en los EE.UU. a través de Cornershop, una empresa de reparto de comestibles con sede en América Latina que adquirió recientemente. En EE.UU., es un camino difícil de recorrer porque muchas de las grandes cadenas han firmado acuerdos exclusivos con Instacart, el líder en entregas de comestibles.

Mientras tanto, DoorDash ha firmado acuerdos con algunas cadenas de supermercados, en California y varias grandes ciudades del medio oeste, para listar sus alimentos directamente en el mercado de DoorDash.  “Los comestibles son nuestra próxima gran apuesta”, dijo Fuad Hannon, jefe de los nuevos verticales de DoorDash, en una entrevista en agosto.

Para los pedidos de comestibles realizados a través de DoorDash, los trabajadores contratados por la empresa de personal temporal El Grupo Adecco empacan los pedidos en la tienda, y los conductores de DoorDash se encargarán de la recogida y la entrega, dijo. ¿Comenzará DoorDash a contratar gente para empacar los pedidos en esas tiendas, como lo hace Instacart?

¿Cuánto invertirá DoorDash en mercancías y almacenes de tipo “convenience store”?

Hablando de aumentar el tamaño de los pedidos, DoorDash ha comenzado a ofrecer artículos de tiendas de conveniencia, en un servicio llamado DashMart. DoorDash guarda la mercancía en instalaciones que alquiló en ocho ciudades, incluyendo Chicago y Dallas, y que están configuradas para aceptar sólo pedidos en línea para su recogida o entrega.

El arrendamiento de bienes raíces y el inventario de existencias es un nuevo territorio para DoorDash. “Todo, desde la ubicación hasta el interior de estas [instalaciones] está optimizado para la entrega”, dijo Hannon de DoorDash a The Information este verano.

DashMart ofrece productos desde helados y papas fritas hasta pañales y medicamentos de venta libre. Los productos provienen de minoristas o mayoristas, pero no está claro si DoorDash realmente compra los productos antes de venderlos. Xu debería ser preguntado por los detalles de esta inversión y a dónde va.

El empuje de la tienda de conveniencia de DoorDash también significa que está pisando el terreno de la empresa privada GoPuff, que DoorDash ha visto durante mucho tiempo como un rival potencial. (DoorDash intentó y falló en detener a su inversionista SoftBank de invertir también en goPuff el año pasado.) GoPuff recientemente recaudó 380 millones de dólares en fondos privados, además de los 750 millones de dólares que recaudó en una ronda liderada por el Vision Fund de SoftBank, cuyo mayor socio limitado es Arabia Saudita. A diferencia de DoorDash, goPuff es propietaria exclusiva de su propia mercancía y opera almacenes.

La semana pasada GoPuff adquirió BevMo, la cadena de venta de alcohol. Eso es importante porque sin alcohol en el pedido, el tamaño de las cestas para la entrega a demanda de artículos de las tiendas de conveniencia tienden a ser relativamente pequeñas, según un gerente de un rival de ambas empresas. Dashmart, por el contrario, comenzó sin alcohol. ¿Tiene DoorDash un plan similar para entrar en este mercado? Traducido con la versión gratuita del Traductor de DeepL.

¿Cuál es la relación de DoorDash con las cocinas oscuras de los restaurantes que sólo sirven comidas?

Una tendencia a largo plazo en el mercado de entrega de alimentos de EE.UU. y más allá es el aumento de las cocinas oscuras, cuyo único propósito es hacer que los alimentos que se recogen para su entrega. Estas cocinas son operadas por propietarios de restaurantes físicos existentes que quieren llegar a más clientes, por nuevas marcas de entrega solamente, o por empresas nuevas que contratan a marcas de restaurantes y hacen su comida en cocinas de entrega solamente.

Las aplicaciones de entrega, incluyendo DoorDash, hasta ahora no han invertido en esta tendencia, pero eso podría cambiar. DoorDash acaba de invertir en un restaurante de Oakland dirigido por la superestrella de Birmania, cuya sede principal está en San Francisco. El sitio de Oakland está principalmente orientado a servir a DoorDash y a otros clientes de entrega a domicilio. Es probable que DoorDash promocione este restaurante a todos sus clientes en el área. ¿Con el tiempo, DoorDash seguirá promoviendo sus propias marcas, o las marcas en las que ha invertido, a los clientes, a expensas de otros restaurantes asociados? Eso podría causar algunas fricciones en el futuro.


Amir Efrati

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