IPO vs. Listado directo

Actualización: La Bolsa de Valores de Nueva York presentó documentos el martes ante la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) para permitir que las compañías

Actualización: La Bolsa de Valores de Nueva York presentó documentos el martes ante la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) para permitir que las compañías hagan pública una lista directa para recaudar capital.

Aquí en Crunchbase News, cubrimos muchas startups tecnológicas y adyacentes a la tecnología a medida que se hacen públicas. El proceso por el cual lo han hecho ha sido más o menos el mismo: a través de una Oferta Pública Inicial (IPO). Pero últimamente se ha hablado cada vez más de hacer público un listado directo, por lo que pensamos en desglosar exactamente lo que eso significa.

Una oferta pública inicial implica la venta de valores recién emitidos a suscriptores y su clientela, mientras que una cotización directa se parece más a una venta secundaria de acciones existentes diseñada para dar a los fundadores, inversionistas anteriores y accionistas de empleados un camino hacia la liquidez.

Ambas formas de salir a bolsa logran lo mismo (acercar una empresa privada a los inversores públicos) pero existen diferencias clave entre los dos. Vamos a explorar.

¿Qué es una OPV tradicional?

Lo que llamaremos aquí una “IPO tradicional” es el proceso a través del cual la mayoría de las empresas históricamente se han hecho públicas. Los pasos son más o menos así: presente un S-1 ante la Comisión de Bolsa y Valores, establezca un objetivo de cuánto desea recaudar con su IPO, establezca un rango de precios de cuánto desea vender cada acción, establezca un precio y vender un bloque de acciones por ese precio a inversores institucionales, y luego comenzar a cotizar en los mercados públicos.

En el primer día de negociación, los inversores observan de cerca para ver a qué precio abre la acción cuando el mercado mismo abre a cotización, y a qué precio cierra la empresa cuando cierra la cotización.

En general, es una buena señal ver que el capital de la compañía se abre por encima del precio al que vendió acciones durante su proceso de OPI. Sin embargo, las compañías generalmente no quieren que su capital recién negociable se abra mucho más alto que el precio establecido, porque eso podría significar que se dejó dinero sobre la mesa (es decir, la compañía podría haber recaudado más dinero de los inversores vendiendo acciones a un precio más alto). precio).

¿Qué es un listado directo?

Una lista directa es exactamente lo que parece: directo. Hace caso omiso de la mayoría de los pasos previos a la negociación que las OPI tradicionales toman y pasa directamente a la negociación. No se establece un rango de precios, se establece un precio de venta por acción (aunque se determina un precio de referencia), se realiza una gira para atraer inversores o se vende un bloque de acciones a inversores institucionales antes de llegar al mercado.

La sabiduría convencional dice que los listados directos son los más adecuados para las compañías que tienen mucho reconocimiento de marca: si la mayoría del público está familiarizado con su marca, no necesita dedicar mucho trabajo a venderla. Por el contrario, si su empresa quiere cotizar en bolsa pero no es tan conocida como, por ejemplo, Spotify (quizás un problema mayor para las empresas B2B), una OPV tradicional puede ser mejor.

Según Jay Heller, Jefe de Mercados de Capital de Nasdaq, un candidato ideal para una cotización directa es una empresa bien conocida que no necesita capital, tiene un equipo directivo experimentado con un historial establecido y es dispuesto a dar métricas financieras y pronósticos con anticipación.

Las listas directas tienen beneficios como la ausencia de períodos de bloqueo (una restricción de tiempo que impide que los primeros accionistas vendan acciones), pero también tienen desafíos como la liquidez y la volatilidad potencial, dijo Heller.

¿Qué más es diferente?

Una diferencia importante entre las OPI y las listas directas es el papel de los bancos. En una OPV, hay un aumento de capital cuando los bancos se comprometen a comprar acciones de una empresa a un precio fijo, según Heller. Con una cotización directa, los bancos no actúan como suscriptores, sino más bien como asesores financieros.

“En una OPV, los bancos los están organizando en roadshows, trabajando con inversores”, dijo Heller en una entrevista con Crunchbase News. “En una lista directa, los bancos no tienen nada que decir sobre eso … salir y contar la historia, es realmente responsabilidad de las empresas facilitar eso”.

Eso lo hace más desafiante, agregó Heller. Con una salida a bolsa, los bancos ayudan mucho a generar interés de la comunidad inversora. Con una lista directa, una empresa tiene que hacer eso sola.

“Se necesita una base de accionistas con una lista directa. Probablemente sea grande y tengan ganas de vender”, dijo Heller. “Porque con una IPO típica, la compañía está ofreciendo una cantidad fija de acciones a un precio determinado. Con una lista directa, realmente necesita que sus primeros accionistas entren al mercado el primer día para proporcionar liquidez, y eso es realmente difícil “.

La ejecución el día en que una compañía hace su debut en los mercados públicos es muy similar tanto para las listas directas como para las OPI, dijo Heller.

¿Qué empresas han cotizado directamente?

No hay muchas compañías, aunque obviamente ha habido algunas. Las listas directas han estado más en el centro de atención recientemente porque un par de unicornios de alto perfil se hicieron públicos de esa manera. Spotify parece que fue el OG (aunque ciertamente no fue el primero) cuando tuvo una lista directa en 2018, y Slack eligió seguir la misma ruta cuando salió a bolsa a principios de este año. No son los únicos, pero pueden ser los más visibles. Nasdaq ha estado cotizando directamente desde 2006, dijo Heller, señalando a la compañía de seguros Watford Holdings como una cotización directa en Nasdaq este año. Se ha hablado de Airbnb (otro conocido unicornio) que hace una lista directa cuando se hace pública en 2020, y ejecutivos de startups y capitalistas de riesgo se reunieron para discutir la posibilidad de que las compañías tecnológicas se hagan públicas a través de listas directas a principios de este otoño.

Una empresa que quiere salir a bolsa debe hacer su debida diligencia sobre sus opciones y realmente pensar en lo que está tratando de lograr y el propósito de la inclusión. ¿Está tratando de recaudar capital? Proporcionar liquidez?

“Realmente necesitas capital o no, y si necesitas capital, entonces una lista directa probablemente no sea para ti”, dijo Heller.

Nasdaq no tiene preferencia en ninguna de las formas en que una empresa se hace pública, dijo Heller, y apoyará la pre-cotización corporativa, el día y después de que se haga pública. Pero las empresas necesitan hacer su investigación y elegir el camino que las preparará para el éxito en el futuro.

“No es para todos”, dijo Heller sobre las listas directas. “Pero eso no significa que todos no deberían hacer las preguntas”.

Ilustración: Dom Guzman


Tatiana Vazquez. Tatiana Vázquez es escritora de Noyola Magazine especializada en inversiones y startups emergentes.

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