Cuando Airbnb se presentó para salir a la luz pública el lunes, su prospecto de salida a bolsa contenía una disposición que hasta hace poco no era común para las ofertas públicas: Sus empleados podrán vender hasta el 15% de sus acciones en la primera semana de negociación en diciembre. Y podrán vender aún más acciones si el precio de las acciones de Airbnb se negocia a un cierto nivel después del primer informe de ganancias de la compañía a principios del próximo año.
Las disposiciones señalan una notable desviación de una de las restricciones de hace tiempo en las ofertas públicas iniciales: los bloqueos que impiden a la mayoría de los accionistas que tienen acciones antes de la oferta venderlas durante seis meses después de que la empresa se haga pública. Esa regla de hace un año ha llevado a situaciones en las que los empleados y otros primeros accionistas han tenido que ver cómo se disparaba una acción en los primeros meses de una oferta, sin poder aprovechar su éxito. También ha contribuido a aumentar la popularidad de las cotizaciones directas, en las que las empresas cotizan en bolsa cotizando sus acciones existentes sin vender nuevas acciones. La mayoría de las empresas de tecnología que han salido a bolsa a través de una cotización directa no han restringido a los empleados u otros inversores de vender inmediatamente.
El Takeaway
– Airbnb, Doordash, Snowflake, Unity relajaron sus cierres IPO
– Los nuevos bloqueos permiten la liberación de las acciones una vez que el precio alcanza cierto punto
– El enfoque ayuda a estabilizar los precios de las acciones
Airbnb es una de las crecientes compañías tecnológicas que han salido a bolsa en los últimos meses con restricciones de cierre más relajadas. Otras incluyen DoorDash, que presentó su propia oferta pública inicial el viernes pasado, y varias empresas de software empresarial que salieron a bolsa en septiembre, como Snowflake y Unity Software. La mayoría están recurriendo a los disparadores de precios, que liberan una parte de las acciones del bloqueo si el precio alcanza un cierto nivel. Algunas compañías están usando disparadores basados en el tiempo para liberar porciones de acciones bloqueadas en varios puntos antes de la típica marca de seis meses.
“Ahora se ven períodos de bloqueo más dinámicos en los acuerdos de suscripción, en los que si una empresa alcanza ciertos desencadenantes, puede vender más acciones y liberar más acciones al público”, dijo John Tuttle, vicepresidente y director comercial de NYSE Group, en su discurso en la Conferencia SPAC 2020 de The Information la semana pasada.
Los cierres están cambiando a medida que las empresas tienen más opciones en cuanto a la forma de salir a bolsa, incluso a través de listados directos y mediante la fusión con una empresa de adquisición con fines especiales. Sin embargo, los banqueros dicen que la flexibilización de los cierres no es una respuesta a la disponibilidad de estos nuevos enfoques. De hecho, la mayoría de las fusiones de SPAC también tienen cierres que duran un año después de la fusión, aunque pueden ser liberados si el precio de las acciones de la compañía sube hasta cierto punto. Y al menos una empresa que se ha hecho pública a través de una cotización directa recientemente, Palantir, introdujo un bloqueo propio, posiblemente en un esfuerzo por evitar que los ansiosos inversores vendieran demasiado pronto.
Deseo del inversor
En cambio, dicen los banqueros, la evolución de los encierros fluye del deseo de los inversores de tener acceso a más acciones de empresas de tecnología de alto vuelo desde el principio. Los bloqueos limitan drásticamente la cantidad de acciones disponibles para la compra. Típicamente, sólo las acciones vendidas en la oferta pueden ser negociadas durante los primeros seis meses.
Y la cantidad de acciones que las compañías de tecnología están vendiendo se ha reducido en la última década. La oferta pública inicial de acciones de tecnología promedio vendió acciones por el 17% de su cuenta de acciones en circulación, por debajo del 25% en 2010, de acuerdo con Dealogic.
Los inversionistas institucionales como los fondos mutuos “quieren comprar tanto como puedan ahora, porque cuanto más tiempo pase y cuanto más grandes sean estas compañías, más alto será el precio que se pagará”, dijo Paul Abrahimzadeh, co-director de Mercados de Capital de Acciones para América del Norte en Citigroup. “En realidad no quieren esperar 180 días….. Muchas de estas compañías tecnológicas están exhibiendo características de crecimiento de una sola vez en una generación, que cada mes están viendo que los precios de las acciones se aprecian”.
Las relajaciones también reflejan un reconocimiento de que los cierres pueden distorsionar el comercio en los primeros meses de una acción. La oferta limitada no sólo hace que suban los precios de las acciones con gran demanda, sino que también puede provocar una reducción de las ventas al descubierto en las semanas previas a la expiración del bloqueo, ya que los comerciantes anticipan que la expiración traerá más acciones al mercado y hará que baje el precio. Los banqueros dicen que la introducción gradual de más acciones en el mercado mantiene los precios de las acciones estables.
Algunas de las nuevas disposiciones de bloqueo, que liberan las acciones para su comercialización cuando alcanzan un determinado precio o después de que haya transcurrido un cierto tiempo, apuntan a esa liberación gradual de las acciones. “Esto debería facilitar la entrada de las acciones bloqueadas en el mercado con el tiempo, en lugar de crear este acantilado, donde de repente tienes todas las acciones desbloqueadas disponibles para llegar al mercado”, dijo Abrahimzadeh.
DoorDash, que se presentó para salir a bolsa la semana pasada, dijo en una presentación de valores que liberará el 40% de las acciones de los no ejecutivos y el 20% de las acciones de los ejecutivos después de sólo tres meses si las acciones cumplen ciertas condiciones. Una condición es que el precio de la acción debe ser un 25% más alto que su precio IPO durante un cierto período de tiempo.
Historia de bloqueo
En el pasado, han aparecido cierres más flexibles. Tanto Zillow como Facebook, que salieron al público en 2011 y 2012, respectivamente, suavizaron sus restricciones de bloqueo en sus ofertas públicas iniciales. Pero esos fueron considerados como únicos en ese momento, y el cambio hacia la relajación de las restricciones de bloqueo no se aceleró hasta 2018, dicen los banqueros.
Fue entonces cuando las empresas de software Zuora y Elastic mantuvieron sus ofertas públicas iniciales e implementaron condiciones de bloqueo basadas en el precio. Ambas compañías dijeron que un cuarto de sus acciones se liberaría para su comercialización 90 días después de la OPI si sus precios de las acciones se negociaban un 33% más alto que el precio de la OPI durante diez de los 15 días de negociación consecutivos, según muestran los archivos de valores.
Este movimiento hacia los cierres relajados ganó impulso en 2019 y 2020, cuando Datadog, Snowflake, Sumo Logic y JFrog también añadieron condiciones de cierre basadas en el precio. En el caso de Snowflake, una cuarta parte de las acciones de los empleados y contratistas actuales y anteriores de nivel inferior se desbloquearán 90 días después de la OPV, y una cuarta parte de las acciones se desbloquearán para otro grupo de accionistas si el precio de las acciones alcanza y mantiene un cierto nivel después de la marca de los 90 días. Todas las acciones se desbloquearán después de que la empresa publique su segundo conjunto de resultados financieros.
Los banqueros señalan que las empresas tecnológicas necesitan el apoyo de los inversores para relajar las restricciones de bloqueo porque esos inversores compran en las OPI y no quieren una presión de venta inmediata para reducir el valor de las acciones que acaban de comprar. “Creo que el lado comprador está cada vez más cómodo, dentro de lo razonable, con la flexibilidad en la estructura de bloqueo”, dijo Carl Chiou, jefe de West Coast Equity Capital Markets en William Blair.
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Ross Matican
