Por qué las acciones de DoorDash son demasiado caras y las de Uber demasiado baratas

DoorDash ha sido una de las favoritas del mercado desde su OPI a principios de diciembre, mientras que Uber ha sido una de las menos favorecidas desde que salió a bolsa

He aquí un rompecabezas bursátil. Desde que DoorDash salió a bolsa a principios de diciembre con un valor superior al esperado para el servicio de entrega de comida, las acciones de Uber han subido un 13%. Los inversores se dan cuenta de que la prima puesta en DoorDash implica que el negocio de entrega de comida de Uber, UberEats, también vale ahora más. Pero si se valora UberEats sobre la base del precio de negociación de DoorDash -las acciones cerraron el viernes a la increíble cifra de 202,97 dólares en comparación con su precio de OPI de 102 dólares- los inversores parecen no estar valorando en absoluto el negocio de transporte de Uber.

Algo no funciona. A medida que la pandemia disminuye, es probable que las operaciones de transporte compartido de Uber crezcan en los próximos 12 meses, lo que debería llevarlas a las ganancias. Mientras tanto, UberEats gasta una cantidad considerable de dinero en efectivo y su crecimiento podría estancarse cuando la gente tenga la oportunidad de ir a los restaurantes libremente de nuevo. DoorDash está cerca de la rentabilidad, sin duda, pero su negocio también se enfrentará a un reto a medida que se abran los restaurantes. Teniendo en cuenta cómo evolucionarán los servicios de transporte y entrega de comida en el próximo año, las acciones de DoorDash parecen demasiado caras, mientras que Uber parece un poco infravalorada.

El Takeaway

DoorDash ha sido una de las favoritas del mercado desde su OPI a principios de diciembre, mientras que Uber ha sido una de las menos favorecidas desde que salió a bolsa. Explicamos por qué eso no tiene mucho sentido, dado el potencial de crecimiento del negocio de transporte de Uber en el próximo año, mientras que las empresas de entrega de alimentos lucharán por mantener su reciente expansión.

Estos son los números: Con su actual capitalización bursátil de 64.000 millones de dólares, DoorDash cotiza a unas jugosas 17,2 veces los ingresos previstos para 2021. Uber, en cambio, cotiza a un precio mucho más escaso, 5,8 veces. Aplicando el múltiplo de DoorDash a Uber Eats se valoraría ese negocio en 114.000 millones de dólares, alrededor de un 10% más de lo que vale actualmente Uber en total.

De hecho, si se ve en el futuro, Uber debería cotizar con una prima respecto a DoorDash. El negocio de transporte en coche debería repuntar este año, mientras que lo contrario es menos probable para la entrega de comida.

El año pasado, los servicios de entrega de comida se encontraron con las circunstancias ideales para crecer. La gente de Estados Unidos se vio confinada en su casa durante semanas. Incluso cuando los cierres disminuyeron, las comidas en los restaurantes fueron limitadas. Y muchas personas no se sentían seguras comiendo en restaurantes incluso cuando estaba permitido. Pedir a DoorDash o Uber Eats, servicios de entrega rápida que suministran comidas de muchos restaurantes, era una opción fácil, aunque cara.

Los toros de DoorDash, como Saar Gur, un socio general de CRV que dirigió la ronda de semillas de DoorDash, dicen que la popularidad de la entrega de alimentos está aquí para quedarse. “Creo que esta aceleración es permanente”, dijo Gur. Las personas que probaron el reparto de comida durante la pandemia “no van a volver. Es como decir: ‘Deja de usar Amazon'”.

Es difícil de creer. ¿Quién no saldría de casa cuando es seguro hacerlo? Desafía todas las normas del comportamiento humano imaginar que la gente se quedará encerrada en sus casas para siempre. Eso no significa que DoorDash esté condenada, por supuesto. Domina el mercado estadounidense: La empresa de estudios de mercado Second Measure descubrió que en diciembre de 2020 DoorDash y sus filiales acapararon el 52% de las ventas de comida a domicilio de los consumidores estadounidenses, frente a solo el 29% de Uber Eats, incluida la cuota que adquirió con la compra de Postmates por parte de Uber a finales de noviembre.

DoorDash también ha demostrado una economía mucho mejor que Uber en la entrega de comida, perdiendo solo un millón de dólares antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización sobre 879 millones de dólares de ingresos en el tercer trimestre. Uber Eats, por otro lado, generó 1.100 millones de dólares en ingresos netos en el trimestre y perdió 183 millones de dólares en un cálculo más generoso de Ebitda que también excluye los gastos generales corporativos y la I+D. Una de las razones por las que DoorDash tiene una ventaja sobre Uber es que es más popular en los mercados suburbanos, donde el tamaño de los pedidos tiende a ser mayor. DoorDash también se concentra en el mercado estadounidense, mientras que Uber Eats opera en más de 30 países, una mezcla de mercados con diferentes limitaciones regulatorias y en diversas etapas de crecimiento.

Todo eso significa que DoorDash debería estar posicionado para salir mejor parado de la entrega de comida a medida que el mercado se aplane o se reduzca. Sin embargo, existe el peligro de que DoorDash recorte los precios para mantener el crecimiento, ya sea reduciendo lo que cobra a los consumidores o recortando la comisión que cobra a los restaurantes que han firmado para trabajar con ella. También podría gastar más en marketing, ya que un gran aumento de este rubro perjudicó sus resultados en el tercer trimestre.

En cualquier caso, estos movimientos podrían convertir un negocio que parece estar a punto de volverse consistentemente rentable en uno que está perdiendo dinero. Los estados financieros de DoorDash muestran que pasó a ser rentable en el segundo trimestre de 2020, ya que el número de pedidos superó los 200 millones, más de tres veces la cifra del año anterior.

“Para que la acción se llene en su valoración actual, tiene que tener un éxito similar al de Amazon en múltiples y enormes mercados. Pero no le dimos ese crédito a Amazon en sus primeros años.”

Paul Meeks, principal gestor de carteras de un fondo de inversión en tecnología de Independent Solutions Wealth Management, cree que hay que vender DoorDash a corto plazo, apostando por su caída.

“Para que la acción se llene en su valoración actual, tiene que ser un éxito como el de Amazon en múltiples mercados enormes. Pero no le dimos a Amazon ese tipo de crédito en sus primeros años. No explotaron realmente como acción hasta que introdujeron Amazon Web Services. Las acciones no explotaron realmente hasta 2006, unos 10 años después de que la empresa saliera a bolsa”, dijo.

Aun así, DoorDash merece claramente cotizar con una prima respecto al negocio de entrega de comida de Uber. Si 17 veces es demasiado alto, tal vez 12 veces es más razonable, lo que pondría su valor más cerca de 126 dólares, un descuento del 60% desde el cierre del viernes.

¿Y qué pasa con Uber? Si un múltiplo de 12 veces para DoorDash es apropiado, tal vez el negocio de entrega de alimentos de Uber podría valer 10 veces. Eso implicaría que vale 67.000 millones de dólares sobre la base de la proyección de Cowen & Co. de los ingresos por entrega de alimentos de Uber en 2021.

¿Cuánto vale el negocio de los viajes? Una forma de verlo es utilizar como referencia a Lyft, que compite con Uber en EE.UU. en el ámbito de los viajes a domicilio y no tiene una rama de reparto de comida. Lyft cotiza a cinco veces los ingresos previstos por Cowen para 2021. Una prima del 50% sobre el múltiplo de ingresos de Lyft, o 7,5 veces los ingresos previstos para 2021, implica que la división de transporte compartido de Uber vale unos 65.000 millones de dólares. Junto con el valor asignado a la entrega de comida, eso significa que la valoración de Uber debería ser de 132.000 millones de dólares, lo que se traduce en unos 77 dólares por acción, una prima del 26% respecto a la cotización actual.

El problema de Uber es su enorme consumo de efectivo, uno de los factores que desconcertó a los inversores cuando la empresa salió a bolsa. La decisión de su CEO, Dara Khosrowshahi, de deshacerse de la unidad de desarrollo de vehículos autónomos es un paso hacia la reducción de los números rojos, algo que ya había hecho con el servicio de alquiler de vehículos. El comodín sigue siendo el negocio de reparto de comida.

Esa incertidumbre explica dónde cotiza Uber, dejando de lado las actuales condiciones de burbuja del mercado bursátil. Sin embargo, si se cree por un minuto que las acciones de DoorDash valen algo parecido a lo que han estado cotizando desde su OPI, hay que creer que las acciones de Uber merecen cotizar con una prima respecto a su nivel actual.


Ross Matican es reportero en The Information desde 2020, cubriendo los mercados de tecnología y de capitales. Tiene su sede en San Francisco y se le puede encontrar en Twitter @rossmatican.

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