Por qué las acciones de Snowflake deben bajar a la Tierra

Las acciones se negocian a 75 veces los ingresos esperados para el próximo año.

Las acciones de Snowflake han flotado un poco más cerca de la tierra durante el último mes desde que las acciones de software empresarial de gran valor alcanzaron un máximo de 390 dólares, valorándolo casi tanto como el pionero informático IBM. Pero incluso a su reciente precio de alrededor de 300 dólares, las acciones de Snowflake siguen cotizando a una valoración que sólo puede describirse como una burbuja.

Las acciones se negocian a 75 veces los ingresos esperados para el próximo año. Eso es una prima enorme en comparación con otras empresas de software como servicio, que se negocian en promedio a 17 veces los ingresos previstos para el próximo año, utilizando el índice Nasdaq Emerging Cloud de Bessemer Venture Partners como grupo de comparación. Un precio más razonable es probablemente algo más cercano a los 162 dólares, como explicamos a continuación, aunque incluso eso es generoso.


El Takeaway

Snowflake ha demostrado ser la mejor oferta pública inicial de software empresarial de 2020, gracias al entusiasmo de los inversores por su negocio de almacenamiento de datos. Pero la valoración de las acciones de Snowflake refleja las condiciones de burbuja en las que estamos, más que cualquier análisis racional de sus perspectivas

El entusiasmo de los inversores, aunque exagerado, no está fuera de lugar. El producto principal de Snowflake, el almacenamiento de datos, ayuda a las empresas a analizar las montañas de datos en rápida expansión que acumulan de los dispositivos móviles, las tiendas minoristas y los coches equipados con sensores. Aunque el sector, del que son pioneros empresas como Teradata, IBM y Oracle, tiene décadas de antigüedad, Snowflake lo ha revitalizado introduciendo un modelo de precios basado en el consumo al estilo de Amazon Web Services. Esto significa que la gente sólo paga a Snowflake por lo que utiliza en lugar de pagar una cuota de suscripción fija, independientemente de la cantidad de computación y almacenamiento que termine necesitando.

Los ingresos de Snowflake crecieron un 174% en 2019 en comparación con el año anterior y la compañía ha dicho que espera que los ingresos de 2020 sean al menos un 113% más altos que los de 2019. “Esta compañía está registrando algunas de las tasas de crecimiento de ingresos más altas a escala que realmente hemos visto antes en la industria del software”, dijo Tyler Radke, vicepresidente y analista senior de investigación de valores de software en Citi.

Pero según la investigación de Morgan Stanley, para justificar un precio de 265 dólares -muy por debajo de donde se negocian actualmente las acciones- hay que suponer que Snowflake puede mantener una tasa de crecimiento anual compuesta del 35% durante la próxima década. Basar cualquier valoración en pronósticos de décadas parece ser sólo una conjetura, particularmente en la rápidamente cambiante industria de la tecnología.

Un enfoque de valoración más conservador es aplicar el múltiplo de 36 veces de ingresos con el que Snowflake recaudó dinero en privado por última vez en febrero pasado a sus ingresos anualizados más recientes de 638 millones de dólares. Eso implica una capitalización de mercado de 22.900 millones de dólares, o 81 dólares por acción.

Por supuesto, se podría esperar que la valoración del mercado público sea más alta que la que las empresas obtienen en el mercado privado, simplemente porque hay más compradores disponibles. Pero es difícil justificar una prima anticipada del 300%. Una prima del 100%, valorando la acción en 162 dólares, parece mucho más razonable.

Los desafíos de Snowflake

El argumento alcista a favor de Snowflake se basa en su excepcional rendimiento hasta ahora, al superar a los tres principales proveedores de nubes, Microsoft Azure, Google Cloud Platform y AWS, que proporcionan la plataforma que Snowflake utiliza para vender su servicio. Snowflake entrega más de 40 a 50 centavos a una de esas empresas por cada dólar que genera a cambio de alojar su software y sus datos.

Si bien eso le da a esas empresas un interés en el éxito de Snowflake, obviamente pueden hacerlo mejor si capturan todos esos dólares vendiendo el servicio ellos mismos. Las tres tienen sus propios servicios de almacenamiento de datos: Redshift en AWS, Synapse Analytics en Microsoft’s Azure y BigQuery en Google Cloud.

“El principal reto al que se enfrenta Snowflake en su crecimiento es la creciente competencia y las amplias capacidades de los proveedores de servicios en la nube en cuya infraestructura funcionan”, dijo Adam Ronthal, analista de la empresa de investigación de mercados Gartner.

Los tres ofrecen capacidades de gestión de datos de extremo a extremo, dijo Anshu Sharma, cofundador y CEO de Skyflow, una startup de privacidad de datos. Mientras que Snowflake sólo ofrece almacenamiento de datos, los tres grandes proveedores de nubes ofrecen almacenamiento de datos, servicios de base de datos y características de aprendizaje automático, explicó Sharma.

“Snowflake necesita añadir capacidades de aprendizaje automático y ciencia de datos”, dijo Sharma.

Snowflake tampoco ofrece software de procesamiento de transacciones, una gran parte del mercado que permite a las oficinas internas de las empresas rastrear y analizar los datos de ventas.

Hasta ahora, sin embargo, Snowflake ha demostrado ser una dura competencia para las ofertas de los propios proveedores de nubes. Como informamos, Microsoft en los últimos dos años actualizó su propio servicio y comenzó a tratar de persuadir a los clientes para que abandonaran Snowflake. Amazon ha tomado la misma decisión desde que los grandes clientes de AWS empezaron a registrarse en Snowflake. Las mediciones financieras de Snowflake también muestran que le ha ido mejor que a otras empresas de software de suscripción para retener a los clientes y conseguir que aumenten sus gastos.

Aún así, en el gran esquema de las cosas, Snowflake sigue siendo pequeño. Ha proyectado sus ingresos para 2020 en unos 540 millones de dólares. Eso es una fracción del mercado potencial de 81.000 millones de dólares que Snowflake dijo que su software sirve, según su prospecto de oferta pública inicial. Y todavía está lejos de ser rentable: Quemó 89 millones de dólares en efectivo en los primeros tres trimestres de 2020, aunque eso fue una mejora con respecto a 2019.

La compañía ha estado agregando nuevos productos de manera proactiva. Por ejemplo, Snowpark, una herramienta para desarrolladores que anunció en noviembre pasado. Snowpark permitirá a los desarrolladores construir aplicaciones utilizando los datos de Snowflake, convirtiendo a Snowflake en una plataforma. Esto llamará la atención de las empresas de software que quieran conectarse a Snowflake.

Otro nuevo desarrollo es el incipiente intento de Snowflake de ofrecer análisis de eventos de streaming. Esto permitirá a Snowflake ayudar a los clientes a analizar los datos a medida que se generan, lo que podría ser particularmente útil para las empresas que producen constantemente un flujo de información: Uber y Lyft, por ejemplo, o servicios de detección de fraude. Snowflake ha anunciado la iniciativa pero no ha recibido tanta atención como merece, dado el potencial del negocio. Aún así, Snowflake tendrá que competir en ese mercado con empresas como Confluent, una empresa de software de procesamiento de eventos en tiempo real de 4.500 millones de dólares.

Por muy grande que parezca el potencial de Snowflake, comprar las acciones a los niveles actuales basados en las previsiones de la década parece demasiado arriesgado. Recuerda el pasado. En la década de 1990, Teradata era considerada la mejor empresa de almacenamiento de datos y experimentó un crecimiento sin precedentes. Pero competidores más grandes como Oracle e IBM estaban observando el mercado, y cuando vieron lo que Teradata estaba logrando, pronto añadieron el almacenamiento de datos a sus servicios.

Con el tiempo, Teradata perdió su posición de liderazgo en el mercado de data warehousing ante empresas que ofrecían una gama más amplia de productos, y luego perdió cuota de mercado en la transición a la nube. La lección: es difícil ser una empresa de almacenamiento de datos independiente en un mar de empresas gigantescas que tienen ofertas más completas.


Ross Matican


HyperNoir.

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