Cuando Allied Esports salió a bolsa al fusionarse con una compañía de adquisición de propósito especial a mediados de 2019, sus estados financieros mostraron que sus negocios habían generado apenas 20,6 millones de dólares en ingresos en 2018. Una empresa con unos ingresos tan bajos no habría sido una opción para una oferta pública inicial tradicional, dicen los banqueros. Pero para los negociadores de SPAC, no era nada fuera de lo común.
La explosión de las SPAC ha creado una oportunidad para que una gama mucho más amplia de empresas salgan a bolsa que la que podría aprovechar el mercado de las OPI, desde las startups con pocos o ningún ingreso hasta las empresas más maduras cuyos ingresos no están creciendo. Pero para los inversores, los riesgos aumentan a medida que las SPAC introducen en el mercado público más empresas con negocios no probados o de lento crecimiento.
El Takeaway
El listón para salir a bolsa a través de una fusión de SPAC no es tan alto como el de las OPV tradicionales, dicen los banqueros y los capitalistas de riesgo. Esto significa que el frenesí por las fusiones de SPAC ha permitido que empresas con modelos de negocio no probados y de lento crecimiento lleguen a los mercados públicos y alcancen valoraciones enormes dadas sus limitaciones.
“Las barreras para salir a bolsa a través de las SPAC no son tan altas”, afirma Natalie Hwang, socia directora fundadora de Apeira Capital. “Sin duda, pueden apoyar a las empresas preparadas para salir a bolsa, pero también pueden utilizarse como una posible opción de compra a bombo y platillo”.
Incluso WeWork está sopesando una fusión con una SPAC, según informó el jueves The Wall Street Journal, apenas 15 meses después de que abandonara sus planes de salir a bolsa por falta de interés de los inversores. El Journal informó de que WeWork podría estar valorada en 10.000 millones de dólares en una operación de SPAC, en comparación con el rango de 15.000 a 20.000 millones de dólares de su propuesta de OPV. Una persona cercana a la empresa dijo que no había solicitado las ofertas de SPAC.
Allied Esports demuestra los riesgos que rodean a estas inversiones. Desde su fusión con el SPAC, sus acciones se han desplomado a unos $1.94 desde que estaban por encima de los $10, lo que le da una capitalización de mercado de $68 millones. Covid-19 perjudicó a los negocios de deportes electrónicos de Allied, que dependen de los torneos celebrados en grandes estadios, eventos que se han suspendido debido a la pandemia. En los primeros nueve meses del año pasado, las pérdidas netas de Allied se duplicaron con creces y la empresa reconoció en una declaración de valores de noviembre que había “dudas sustanciales” sobre su capacidad para continuar como empresa en funcionamiento. La semana pasada Allied anunció la venta de uno de sus principales negocios, World Poker Tour, por 78,2 millones de dólares.
Un portavoz de Allied dijo que los ingresos de la compañía en 2019, de 26 millones de dólares, eran comparables a los de algunas empresas que habían salido a bolsa mediante una OPV. El portavoz también señaló que las ganancias de la compañía antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización habían mejorado en 2020, a pesar de los menores ingresos, gracias a los controles de costes y al crecimiento de sus negocios de contenidos multimedia y servicios interactivos.
Cosecha abundante
Es probable que los riesgos que entrañan las SPAC atraigan más atención a medida que la abundante cosecha de SPAC del año pasado busque empresas con las que fusionarse. Las SPAC sólo tienen dos años para encontrar un objetivo de fusión; de lo contrario, tienen que devolver el dinero. Y con un número mucho mayor de SPACs en el campo estos días, la reciente cosecha estará bajo presión para llegar a acuerdos, aumentando las posibilidades de que algunos se fusionen con empresas más débiles que de otra manera no elegirían.
“Demasiados dólares de las SPAC en busca de una oferta limitada de operaciones dignas de salir a bolsa pueden dar lugar a un entorno de financiación que se preste a un mayor número de operaciones potencialmente menos prometedoras”, dijo Hwang. “Ahora mismo estamos operando en un mercado muy optimista”.
Algunas startups que realizan fusiones de SPAC normalmente habrían permanecido en el ámbito privado durante muchos años, recaudando dinero en la comunidad de VC. Entre ellas se encuentra la bandada de fabricantes de vehículos eléctricos y otras startups del mercado de vehículos autónomos que han realizado fusiones SPAC. El grupo incluye al fabricante de vehículos eléctricos Canoo, que salió a bolsa en diciembre. Sus estados financieros mostraban que había generado sólo 2,6 millones de dólares en ingresos durante los primeros nueve meses de 2020.
Sin embargo, el frenesí alimentado por Tesla en torno a los vehículos eléctricos ha dado a Canoo una capitalización de mercado de unos 3.600 millones de dólares, no mucho menos que la del fabricante de automóviles Mazda, que lleva mucho tiempo generando ingresos de unos 30.000 millones de dólares al año. Canoo espera lanzar su primer vehículo de consumo a mediados del año que viene y proyecta unos ingresos de 4.000 millones de dólares al año para 2026.
Por muy poco desarrollada que esté Canoo, está más avanzada que Light, una empresa que fabrica tecnología para vehículos autónomos pero que aún no ha generado ningún ingreso. Light, que ha visto cómo cinco competidores anunciaban o completaban fusiones de SPAC en los últimos meses, está planeando salir a bolsa a través de una fusión de SPAC este año, dijo una persona cercana a la empresa.
Aunque las SPACs, con sus fondos de dinero en efectivo, son un candidato atractivo para la fusión de una empresa con pérdidas, el acuerdo de fusión equivocado puede ser contraproducente. Los accionistas de las SPAC pueden rescatar su inversión antes de la fusión si no les gusta el acuerdo, lo que significa que la empresa fusionada acaba con menos dinero del esperado.
En esa situación, “lo más probable es que el objetivo no tenga suficiente dinero en efectivo para cumplir su objetivo empresarial y el objetivo estará descapitalizado”, dijo Jack Leeney, director general de 7GC & Co. Holdings, un SPAC patrocinado por la empresa de crecimiento 7GC.
En una oferta pública inicial típica, en la que los bancos de inversión tienen que presentar la empresa que va a salir a bolsa en un esfuerzo de marketing que dura semanas, empresas como Canoo o Light tendrían dificultades para convencer a los inversores institucionales de que compren sus acciones a una valoración multimillonaria.
Más allá de la curva de riesgo
Omeed Malik, fundador y director general de Farvahar Partners, afirma que las SPAC ofrecen a los inversores una oportunidad que antes estaba reservada a las empresas de capital riesgo de alto nivel. “Las SPAC han permitido a los inversores sofisticados acceder a productos más alejados de la curva de riesgo que antes sólo eran accesibles para un puñado de las mayores empresas de capital riesgo”, dijo. “Las SPAC se han convertido y seguirán siendo una forma elegante y adecuada de financiación en la fase posterior para las empresas de alto crecimiento respaldadas por capital riesgo en el rango de valor empresarial de 700 millones a 2.000 millones de dólares”.
El comentario de Malik pone de relieve una razón por la que las empresas que utilizan las SPAC para salir a bolsa no suelen ser candidatas a la OPV: Muchas de ellas son demasiado pequeñas. El año pasado, la media de las OPVs tecnológicas tenía una capitalización de mercado de 4.900 millones de dólares en el momento de salir a bolsa, según Dealogic. Normalmente, las empresas que piensan en salir a bolsa deben tener una capitalización de mercado de al menos 1.000 millones de dólares, dicen los ejecutivos de Wall Street. Una de las razones es que los inversores institucionales suelen evitar las empresas más pequeñas, preocupados por la falta de liquidez en el mercado y porque tendrían que adquirir una gran parte de las acciones en circulación de la empresa para justificar el esfuerzo.
Otra razón es que los analistas de investigación de valores de Wall Street no suelen cubrir las empresas con una capitalización de mercado inferior a 400 millones de dólares, lo que significa que las pequeñas empresas no recibirán una cobertura de investigación que pueda alertar a los inversores de su existencia.
Eso puede ser un problema para las pequeñas empresas de sectores que no gozan del favor de los inversores y que contemplan la posibilidad de fusionarse con una SPAC. Eso podría ser un problema para Bustle Digital Group, una empresa de medios digitales que ha contratado a un banco para explorar una posible fusión SPAC, informó Reuters. Se esperaba que Bustle generara cerca de 100 millones de dólares en 2020, dijo el CEO de Bustle, Bryan Goldberg, a The Information en septiembre, justo por debajo de sus ingresos de 2019. Con 100 millones de dólares de ingresos, Bustle probablemente alcanzaría una valoración de apenas unos cientos de millones de dólares.
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Ross Matican
